Les multiples de valorisation expliqués pour les sociétés britanniques non cotées

Qu'est-ce qu'un multiple de valorisation ?

Un multiple est un raccourci pour évaluer une entreprise. On prend un chiffre financier, comme le bénéfice annuel, et on le multiplie par un coefficient qui reflète ce que des acheteurs ont payé pour des entreprises similaires.

Par exemple, si une entreprise dégage un bénéfice annuel corrigé de 200 000 £ et que des entreprises comparables se vendent quatre fois leur bénéfice, sa valeur approximative serait de 800 000 £. Le chiffre « quatre » est le multiple.

Les multiples sont appréciés parce qu'ils sont simples et faciles à comparer. Mais ils reposent sur de nombreuses hypothèses : ils fonctionnent mieux en complément d'autres méthodes.

Les multiples les plus courants

• Multiple d'EBITDA : l'EBITDA est le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements, proche de l'excédent brut d'exploitation (EBE) français. Il mesure le résultat opérationnel avant les choix de financement et comptables. Très utilisé pour les sociétés établies et rentables.
• Multiple de résultat (PER) : prix divisé par le bénéfice après impôt. Plus courant pour les sociétés cotées.
• Multiple de chiffre d'affaires : la valeur exprimée en multiple des ventes. Utilisé pour les jeunes entreprises en forte croissance pas encore rentables, comme certaines sociétés de logiciels.
• Multiples sectoriels : certains secteurs ont leurs propres indicateurs, comme les honoraires récurrents d'un cabinet comptable.

Valeur d'entreprise et valeur des titres

Les multiples comme celui de l'EBITDA donnent en général la valeur d'entreprise (enterprise value) : la valeur de toute l'activité, avant prise en compte de la dette et de la trésorerie. Pour obtenir la valeur des titres (equity value), ce que valent les actions, on procède en général ainsi :

1. partir de la valeur d'entreprise ;
2. soustraire la dette, comme les emprunts bancaires ;
3. ajouter la trésorerie excédentaire ;
4. ajuster le besoin en fonds de roulement, si cela a été convenu.

C'est pourquoi deux entreprises au bénéfice identique peuvent rapporter des montants très différents à leurs actionnaires.

Corriger le chiffre du bénéfice

Les acheteurs utilisent rarement le bénéfice des comptes tel quel. Ils le « normalisent » en retirant les éléments exceptionnels ou inhabituels, par exemple :

• des frais juridiques ponctuels ou une grosse réparation ;
• des rémunérations de directeurs très au-dessus ou au-dessous du marché ;
• des dépenses personnelles passées par la société ;
• des revenus qui ne se poursuivront pas après la vente.

Des comptes clairs et exacts rendent l'exercice plus simple et plus convaincant.

Ce qui fait varier le multiple

Les multiples élevés vont en général aux entreprises qui ont :

• des revenus réguliers et récurrents ;
• une croissance démontrable dans les chiffres ;
• une clientèle large, sans client dominant ;
• une équipe de direction solide qui ne dépend pas du propriétaire ;
• de bons outils, contrats et registres ;
• un secteur attractif pour les acheteurs.

Les multiples sont plus faibles quand l'entreprise est petite, dépend d'une seule personne, a quelques gros clients ou des comptes peu clairs.

Pourquoi les sociétés non cotées obtiennent des multiples plus faibles

Les actions d'une private company ne peuvent pas se vendre en bourse : elles sont moins « liquides ». L'acheteur prend plus de risques et dispose souvent de moins d'informations. Résultat : les sociétés non cotées se vendent en général à des multiples plus faibles que des sociétés cotées comparables. Les petites participations minoritaires peuvent aussi subir une décote, car elles ne donnent pas le contrôle.

D'où viennent les multiples

Les conseillers comparent votre entreprise avec :

• des cessions récentes d'entreprises non cotées similaires ;
• des sociétés cotées du même secteur, après ajustement de la taille et du risque ;
• des études sectorielles et leur propre expérience des transactions.

Méfiez-vous des multiples lus en ligne. Les chiffres publiés varient beaucoup et peuvent ne pas correspondre à votre secteur, votre taille ou votre région.

Quand une évaluation peut être nécessaire

• vente de l'entreprise ou entrée d'un investisseur ;
• émission ou cession d'actions entre membres de la famille ou au personnel ;
• mise en place d'un plan d'actionnariat salarié ;
• départ d'un actionnaire ;
• divorce, succession ou planification fiscale.

Certaines de ces opérations ont des conséquences fiscales, et le HMRC peut vouloir valider la valeur. Si un actionnaire réside en France, l'administration fiscale française peut aussi s'y intéresser. Pour toute évaluation formelle, faites appel à un expert-comptable ou un évaluateur qualifié.

Comment Form My Company peut vous aider

Nous n'évaluons pas les entreprises, mais nous vous aidons à préparer une vente ou une levée de fonds. Des comptes annuels clairs rendent vos chiffres crédibles. Quand des actions changent de mains, notre service d'émission et cession d'actions gère les documents et les dépôts, et notre service de conformité et due diligence peut vérifier les registres de votre société avant qu'un acheteur ne le fasse.

Questions fréquentes